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1994년 메모에서 하워드 막스는 효율적 시장의 전제조건을 정리한 뒤, 하이일드 채권시장이 10년 넘게 비효율 상태에 머무는 이유를 분석한다. 정보 부족이나 시장 인프라 미비보다 투자자들의 비객관적 편향을 근본 원인으로 지목하고, SEI 컨설팅 보고서와 연기금 사례를 근거로 하이일드 채권이 여전히 저평가돼 있다고 주장한다.