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하워드 막스가 2022년 12월 메모에서 53년 투자 인생 중 겪은 세 번의 시대전환을 정리한다. 1970년대 니프티피프티 붕괴와 하이일드 채권 탄생으로 리스크/수익 사고가 자리잡았고, 볼커의 인플레이션 진압 이후 40년간 금리가 대세하락하며 자산가격을 밀어올렸다. 2022년 인플레이션 복귀와 급격한 금리인상으로 저수익 시대가 끝나고 신용자산이 정당한 수익을 주는 완전수익 시대가 열렸다는 진단이다.