오크트리 하워드 막스가 1970년대 하이일드 채권부터 2020년대 개인·연금 대상 다이렉트 렌딩까지 신용 부문 혁신의 계보를 짚고, AI발 소프트웨어 부채 우려와 BDC 환매 압박을 버블의 전형적 패턴과 1929년 대공황의 교훈에 비추어 분석한 메모.
오크트리 캐피털 공동창업자 하워드 막스가 Money Maze Podcast에서 회계로 다진 논리적 사고, 씨티은행 시절 니프티50 붕괴와 하이일드 채권 개척, "잘 사는 것"의 원칙, 매도의 기술, 시장 사이클, 확실성에 대한 경계, 사모펀드와 금리 사이클의 관계, 정보 우위의 세 가지 원천, 미국 예외주의와 재정적자, 운의 역할, 그리고 인생 최고의 인연·추천 도서·후배 조언까지 55년 경력을 통해 풀어낸다.
하워드 막스가 2022년 12월 메모에서 53년 투자 인생 중 겪은 세 번의 시대전환을 정리한다. 1970년대 니프티피프티 붕괴와 하이일드 채권 탄생으로 리스크/수익 사고가 자리잡았고, 볼커의 인플레이션 진압 이후 40년간 금리가 대세하락하며 자산가격을 밀어올렸다. 2022년 인플레이션 복귀와 급격한 금리인상으로 저수익 시대가 끝나고 신용자산이 정당한 수익을 주는 완전수익 시대가 열렸다는 진단이다.
1985년 블랙스톤 창업부터 3천억 달러대 사모펀드로 성장하기까지, 스티븐 슈워츠먼이 하워드 막스와의 와튼스쿨 대담에서 리먼 시절 경험, 3200만 달러 손실 후 만든 리스크 관리 시스템, 2007년 상장 결정과 주가 저평가 논리, 조직문화 유지법, 중국 슈워츠먼 스칼라스 프로그램의 배경까지 밝힌다.
2007년 2월 하워드 막스가 쓴 메모. 돈도 상품이라 시장점유율을 늘리려면 가격(금리·수익률)을 낮추거나 안전장치(코브넌트·실사·언더라이팅)를 낮춰야 한다는 논리로, 영국 모기지 배수 상향과 미국 서브프라임 관행 완화, SPAC·CPDO 등 구조 왜곡, 코브넌트 실종 사례를 통해 신용사이클 정점의 위험신호를 짚는다.