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오크트리 하워드 막스가 1970년대 하이일드 채권부터 2020년대 개인·연금 대상 다이렉트 렌딩까지 신용 부문 혁신의 계보를 짚고, AI발 소프트웨어 부채 우려와 BDC 환매 압박을 버블의 전형적 패턴과 1929년 대공황의 교훈에 비추어 분석한 메모.

2025년 하이일드 채권 시장에서 잇따라 터진 퍼스트 브랜즈, 트라이컬러 파산과 사기 의혹을 두고 하워드 막스가 이것이 사모신용 전체의 구조적 문제인지 진단한다. 리스크에 대한 태도 순환, 갤브레이스의 베즐 개념, 시스테믹과 시스테매틱의 구분을 통해 호황기의 느슨한 심사가 어떻게 사기와 부실을 배양하는지 설명하고 오크트리의 퍼스트 브랜즈 조기 회피 사례로 크레딧 분석의 원칙을 제시한다.