2020년 8월 오크트리 하워드 막스가 코로나19 경제위기를 혼수상태 환자 비유로 설명하고, 이번 침체는 통상적 경기 사이클이 아니며 회복은 V자가 아닌 체크마크형이라 진단. 연준의 무제한 유동성이 시장을 떠받치는 현실과 빅테크 강세론의 논리를 함께 짚고 2분기 GDP -32.9%라는 숫자의 통계적 착시를 해부한다.
AlexNet 초기 직관부터 뇌와 인공신경망, 트랜스포머, 이중 하강, 추론, GPT-2, AGI 정렬까지 딥러닝 전반을 다룬 렉스 프리드먼 팟캐스트 대담
렉스 프리드먼 1차 대담. 사토시·돈의 본질·스마트 컨트랙트·구성 가능성·이더리움 2.0 로드맵을 폭넓게 설명.
2020년 3월 코로나19발 급락 국면에서 하워드 막스가 바이러스의 실체도 시장의 향방도 아무도 알 수 없다는 인식론적 전제를 세우고, 가격과 가치의 관계만이 유일하게 신뢰할 수 있는 투자 판단 기준임을 논증한 메모.
연준에 금리 인상 중단을 요구하며 경기 침체 선행 신호와 알고리즘 거래로 인한 시장 환경 변화를 진단.
가장 힘든 도전은 기술이 아닌 사회적 문제라며, 개방·공정한 세상이라는 꿈과 확장성·급진적 교환을 이야기.
에릭 와인스틴과 경제학·공공재·급진적 교환·암호화폐 거버넌스, DAO 포크 사건과 사토시 추측까지 폭넓게 대담.
계몽주의의 전략적 후퇴, 칼 슈미트·르네 지라르를 통한 정치·폭력론, 기술 정체와 미중 경쟁을 다룬 피터 로빈슨과의 대담.
오크트리 하워드 막스가 밀컨 인스티튜트 2019에서 마이클 밀컨과 신간 대담. 역사 망각과 "이번엔 다르다"는 착각, 신용등급의 가격 무시 함정, 1974·2008년 사이클 비교, Z-스코어 모델의 오탐, 패시브 투자 부작용, 자본구조·코버넌트 순환성을 다룬다.
2018년 약세장 속 캐스퍼·샤딩·레이어2 등 이더리움 기술 진척과 탈중앙화 진행, 커뮤니티 책임 강조.
리얼비전 대담 - 통화정책 정상화, 알고리즘 거래로 인한 시장 왜곡, 집중 투자 원칙과 자선 활동.
시장 사이클의 현재 위치를 파악해 공격-수비 포지셔닝을 조절하고, 모든 봐의 3요소(지나친 낙관론, 부족한 위험회피, 너무 많은 돈)를 경계하는 UCLA 앤더슨 강연
2018년 9월 오크트리 메모. 리먼 파산 10주년 시점에서 초저금리가 만든 과잉 유동성이 어떻게 부채 시장 전반의 규율을 무너뜨렸는지 부채 통계와 실제 거래 사례로 진단하고, 다음 위기의 진앙은 주식이 아니라 부채가 될 것이라며 공격보다 방어를 권고한다.
하워드 막스가 2018년 오크트리 메모에서 패시브 투자, 퀀트 투자, 인공지능이라는 세 흐름이 시장에서 사람의 역할을 어떻게 줄이고 있는지 짚는다. 효율적 시장가설의 무임승차 논리와 소로스의 반사성 이론을 근거로 완전한 패시브화·완전한 공식화가 불가능한 이유를 밝히고, 질적 판단과 장기 안목이 필요한 영역에서는 여전히 소수의 뛰어난 액티브 투자자가 자리를 지킬 것이라고 전망한다.
딥러닝이 작동하는 이유부터 메타 러닝, 사후 경험 재현, 셀프 플레이까지 OpenAI 연구를 짚으며 셀프 플레이가 연산을 데이터로 바꾸고 AGI로 이어질 수 있다고 전망
하워드 막스가 2018년 1월 메모에서 당시 시장의 긍정 요인과 부정 요인을 균형 있게 정리하고, 트럼프 감세법의 개인·법인·SALT 측면 효과를 분석하며 왜 완전한 공격도 방어도 아닌 신중한 중간 스탠스가 옳은지 설명한다.
이더리움을 화폐를 넘어선 범용 탈중앙 플랫폼으로 구상, 확장성 과제와 크립토이코노믹스 기반 신뢰 시스템 비전 제시.
2017년 하워드 막스가 밸류에이션·VIX·FAANG·패시브·크레딧·신흥국채·사모펀드·비트코인까지 아홉 갈래 시장 신호를 훑으며 위험회피가 사라진 국면을 경고한 메모의 논증 구조를 한국어로 깊이 있게 해설한다.
딥마인드의 임무·문화, 알파고 서울 대국 비화, 창업가를 위한 큰 아이디어·야망 조언
2017 하버드 졸업 축사: 개인 목적의식을 넘어 '모두가 목적의식을 갖는 세상'을 만들자는 메시지
보링 컴퍼니 지하 터널, 테슬라 자율주행과 세미 트럭, 태양광 지붕, 스페이스X 화성 이주 등 머스크가 구상하는 미래 기술을 발표한 TED 강연.
2016년 브렉시트, 이탈리아 개헌투표, 미국 대선에서 여론조사와 전문가 예측이 잇달아 빗나간 사례를 짚고, NFL 베팅 전문가와 매크로 헤지펀드의 실제 성과 데이터로 전문가 의견의 무가치함을 입증한 메모. 미래에 대한 사실은 없고 의견뿐이라는 원칙을 재확인하며, 예측 대신 겸손과 국면 판단을 강조한다.
창업은 '문제에서 시작하라', 야후 인수 거절·지속적 학습·실험 등 창업 철학과 미래 기술(연결성·AI·VR/AR) 전망
1985년 블랙스톤 창업부터 3천억 달러대 사모펀드로 성장하기까지, 스티븐 슈워츠먼이 하워드 막스와의 와튼스쿨 대담에서 리먼 시절 경험, 3200만 달러 손실 후 만든 리스크 관리 시스템, 2007년 상장 결정과 주가 저평가 논리, 조직문화 유지법, 중국 슈워츠먼 스칼라스 프로그램의 배경까지 밝힌다.
2015년 하반기 중국발 조정과 12월 서드애비뉴 펀드 청산을 계기로, 막스가 투자자 심리의 진자운동과 티핑포인트, 유가·금리·크레딧 시장을 둘러싼 오독 사례를 짚으며 심리 이해가 왜 투자의 핵심 도구인지 설명한 메모
마인드 스포츠 챔피언 시절 회고와 딥마인드 초기 비전, 돈이 아닌 성취가 동기라는 철학
역사의 교훈과 사이클을 무시하는 투자자의 반복되는 실수, 리스크는 자산 품질이 아니라 가격이라는 교훈, 그리고 '우리가 어디에 서 있는지' 아는 것의 중요성을 다룬 밀켄과의 대담
하워드 막스가 2015년 Talks at Google 강연에서 저서 《The Most Important Thing》의 지적 기원을 설명. 탈레브의 무작위성, 갤브레이스의 예측 무용론, 찰리 엘리스의 루저스 게임, 마이클 밀켄과의 1978년 만남이 오크트리 투자철학(리스크 통제, 일관성, 매크로 예측 배제)으로 이어진 과정을 다루고, 인덱스펀드·촉매·초기 자금 모집·현재 밸류에이션을 묻는 청중 질의응답으로 마무리.
2015년 오크트리 메모 해설. 유동성은 자산 고유의 성질이 아니라 매도-매수 세력 균형에 따라 수시로 바뀌는 상황적 현상이라는 마크스의 논지를 따라간다. 뮤추얼펀드·ETF·옥션레이트증권이 약속한 유동성이 위기에서 어떻게 무너졌는지, 볼커룰이 위기 시 유동성 공급을 어떻게 줄이는지, 포트폴리오를 유동성 레이어로 설계하는 법, 그리고 AIG의 2008년 실제 경험까지 다룬다.
2014년 말 유가가 반년 만에 40퍼센트 넘게 급락하자 하워드 막스는 유가의 적정 가격을 맞히려 하지 않고 대신 이 사건이 드러낸 매크로 예측의 구조적 한계, 상상력의 실패, 2차·3차 파급효과를 읽는 어려움, 비논리적 전염, 카르텔 붕괴의 교훈을 정리하며 오크트리가 신중 일변도에서 공격성을 더하기 시작한 배경을 설명한다.
하워드 막스가 2014년 메모에서 변동성과 리스크의 통상적 동일시를 반박하고 진짜 리스크는 영구적 손실 가능성이라 정의. 미래는 예측 불가능하지만 확률분포로 접근 가능하다는 논리를 세우고, 신용·유동성·레버리지·상관관계 등 24가지 리스크 유형을 정리한 뒤 초저금리 시대 리스크 통제의 중요성을 강조.
오크트리 하워드 막스가 2006년 메모 Dare to Be Great을 잇는 후속작. 초과수익은 남과 다른 포트폴리오, 틀릴 위험의 수용, 그리고 한동안 틀려 보이는 고통을 견디는 용기 없이는 불가능하다는 논지를 대리인 문제와 실전 사례로 풀어낸다.
2005년 하버드 CS50 강연: 페이스북 초기 아키텍처(DB 분산·캐싱)와 채용·확장 철학
하워드 막스가 2014년 1월 메모에서 성공은 순전히 노력의 산물이라는 통념을 반박하며, 태어난 시기와 장소 같은 인구통계학적 행운이 자신을 포함한 많은 성공 사례의 밑바탕이었음을 밝히고, 투자 성과 역시 준비된 포트폴리오가 우연한 사건들과 충돌한 결과라는 관점에서 시장 효율성과 운의 관계를 논증한다.
페이스북 극초창기 경험과 성공 요인(강한 동기·결단력·실수로부터의 빠른 학습)을 짚은 스타트업 스쿨 강연
하워드 막스가 2013년 8월 메모에서 신뢰라는 심리적 요인이 경제와 시장을 어떻게 자기실현적으로 움직이는지 분석한다. 2007년의 과잉확신과 2013년의 낮은 신뢰를 대비하고, 신뢰의 진자운동과 전부 좋다 전부 나쁘다는 사고방식이 버블과 폭락을 만드는 과정, 만능 해법에 대한 맹신이 왜 위험한지를 짚는다.
찰리 로즈와의 대담 - 투자 철학, 소로스와의 관계, 미국 사회보장제도의 세대 간 불공정 비판.
스탠퍼드 기업가 강연. 비전 대신 관점, 0달러 시장 창조, 고객을 무시한 혁신, 프로그래머블 셰이더 도박, 지속적 재창조 등 창업·리더십 통찰.
2010년 5월 하워드 막스가 위기 종료 채 2년도 안 돼 코버넌트라이트 대출, PIK 노트, 배당 리캡, 대형 바이아웃, CLO 발행이 되살아나는 신호를 짚으며 손실 위험과 기회상실 위험 사이의 위태로운 순환을 경고한 메모.
2009년 시점에서 페이팔 매각 자금으로 시작한 스페이스X, 테슬라, 솔라시티의 초기 전략과 전기차 혁명 가속이라는 목표를 설명.
9/11 이후 시민 자유를 지키면서 테러에 대응하는 술어 기반 분석이라는 팔란티어 창업 철학
2008년 10월 신용위기 패닉의 정점에서 하워드 막스가 쓴 메모. 회의주의와 비관주의를 구분하고, 정부 구제와 통화팽창의 이면, 바이마르식 인플레이션 리스크, 금융산업 재편 전망까지 다루며 지금이 저가 매수의 시점이라고 결론짓는다.
2008년 9월 리먼브러더스 붕괴 직후 하워드 막스가 쓴 메모. 금융시스템 붕괴 여부는 아무도 알 수 없다는 전제 위에서 붐-버스트 사이클, 위기의 구조적 원인, 시장신호의 자기실현적 예언, 회복의 형태를 다루며 이분법적 판단과 컨트래리안 매수의 논리를 편다.
2007년 7월 오크트리 하워드 막스가 서브프라임 균열이 막 시작된 시점에서 사이클의 필연성을 재확인하며, 전례없이 광범위한 글로벌 강세장과 과도한 레버리지, 구조화·전매 금융혁신이 만든 낙관의 극단을 경고한 메모.
2007년 2월 하워드 막스가 쓴 메모. 돈도 상품이라 시장점유율을 늘리려면 가격(금리·수익률)을 낮추거나 안전장치(코브넌트·실사·언더라이팅)를 낮춰야 한다는 논리로, 영국 모기지 배수 상향과 미국 서브프라임 관행 완화, SPAC·CPDO 등 구조 왜곡, 코브넌트 실종 사례를 통해 신용사이클 정점의 위험신호를 짚는다.
2006년 오크트리 메모 원문 해설. 우수한 투자 성과에는 공식이 없다는 전제에서 출발해 매니저 선별의 비대칭성, 역발상과 비관행적 행동, 기관·위원회의 구조적 한계, 에이전시 리스크, 집중 투자의 논리까지 마크스의 논증 순서를 따라 재구성.
2006년 오크트리 메모에서 하워드 막스는 학계가 리스크를 변동성으로 정의한 것을 정면 반박한다. 리스크의 본질은 원금 손실 가능성이며 사전에도 사후에도 하나의 숫자로 측정할 수 없다는 논지를, 알렉산더 대왕의 우연, 탈레브의 저서, 브루스 카시의 부실채권펀드 사례로 풀어낸다.
2005년 오크트리 메모. 베이유 헤지펀드 사기, 주식 기대수익률 하락, 바이아웃 붐, 유가 상승, 사베인스-옥슬리법, 노후저축 붕괴, 부동산 레버리지, 절대수익펀드 유행을 사례로 들어 투자자들이 사후에야 '그때 무슨 생각이었나'라고 묻는 패턴을 지적하고, 회의주의와 역사적 후견지명을 미리 발휘해야 손실을 피할 수 있다고 주장한다.
2003년 오크트리 메모. 홈런보다 삼진 회피, 공격보다 수비를 택한 오크트리의 게임플랜을 테니스·축구·야구·투자 비유로 풀어내며, 화려한 한 해보다 긴 경력에 걸친 일관성이 진짜 위대함이라고 주장한다.
하워드 막스가 2003년 오크트리 고객에게 보낸 메모. 가격과 가치의 관계, 방어적 투자, 사이클 인식, 역발상, 레버리지 경계, 조직 운영 원칙까지 오크트리 투자철학의 19가지 핵심 원칙을 정리한 대표작.
2002년 오크트리 메모. 미래를 안다고 믿는 '안다' 학파와 모른다는 것을 인정하는 '모른다' 학파를 대비시키고, 역발상·회의주의·낮은 기대치·겸손·방어적 투자라는 다섯 원칙과 예측 불신·순환성·타임프레임·밸류에이션·실버불릿 부정·투자자 심리라는 일곱 항목을 리얼리스트 투자자의 신조로 제시한다.
2002년 엔론 파산 직후 하워드 막스가 쓴 메모. 특수목적법인·시가평가 회계·프리페이드 스왑 같은 정상적 기법이 어떻게 기만의 도구로 악용됐는지, 그리고 경영진·이사회·감사인·애널리스트·주주까지 견제장치가 통째로 실패한 구조를 해부한다.
2001년 오크트리 메모. 경제는 예측할 수 없지만 신용 사이클과 경기 사이클, 기업 생애주기, 시장 심리의 진자운동을 이해하면 지금 어느 위치에 있는지 파악할 수 있고 그것이 준비의 전부라는 주장을 닷컴버블 붕괴 직후 시점에서 전개한다.
하워드 막스가 2000년 1월 남해회사 버블의 역사를 오늘의 닷컴 광풍에 대입해 쓴 메모. 벤처캐피털 수익률, IPO 가격결정, 개별 종목 밸류에이션 데이터를 근거로 기술·인터넷·통신주 시장이 투기적 과열 상태라고 경고한다.
1998년 롱텀캐피털매니지먼트 붕괴를 소재로, 노벨상 수상자급 두뇌도 25배가 넘는 레버리지 앞에서는 무력했다는 사실에서 레버리지·헤지펀드 구조·차익거래의 함정·신용사이클·역사망각이라는 보편적 투자 교훈 일곱 가지를 도출한 하워드 막스의 1998년 10월 메모.
1996년 하워드 막스가 1987년 대폭락 직전 낙관론과 1996년 무경기침체 확장론을 나란히 놓고, 이번엔 다를 것이라는 주장이 대부분 틀렸음을 역사적 사례로 짚은 메모. 신용 완화, 시장 폭 협소화, 투자자 항복 등 사이클 후반부 경고 신호와 1988년 부실채권 펀드 실증 사례를 통해 순환성은 상수라는 결론을 제시한다.
1994년 메모에서 하워드 막스는 효율적 시장의 전제조건을 정리한 뒤, 하이일드 채권시장이 10년 넘게 비효율 상태에 머무는 이유를 분석한다. 정보 부족이나 시장 인프라 미비보다 투자자들의 비객관적 편향을 근본 원인으로 지목하고, SEI 컨설팅 보고서와 연기금 사례를 근거로 하이일드 채권이 여전히 저평가돼 있다고 주장한다.
오크트리 하워드 막스가 1990년 10월 3분기 레터 부록으로 쓴 메모. 대담한 베팅으로 상위권을 노리다 하위권으로 추락한 두 사례와, 14년간 4퍼센타일을 기록한 미드웨스트 연기금의 일관성 전략을 대비시켜, 손실 회피와 방어적 언더라이팅이 장기 초과성과의 진짜 경로임을 논증한다.